Wim Vermeir – Chief Investment Officer van AG Insurance
Quantitative easing, of het aankopen van overheidsobligaties door de ECB, heeft zijn effect niet gemist. De afgelopen maanden is de rente naar nooit geziene dieptepunten gedaald. Een goed jaar geleden had niemand durven voorspellen dat de Belgische rente op 5 jaar negatief zou zijn en dat Duitsland zelfs op 7 jaar tegen een negatieve rentevoet zou kunnen lenen.
Ierland, een van de landen die in volle crisis in de problemen dreigde te raken, zag zijn rente op 10 jaar dalen van 14% in 2011 tot 0,70% vandaag. Mario Draghi is er dus wel degelijk in geslaagd de stress uit de financiële markten te nemen. In onderstaande tabel schuift maand na maand de rode kleur – of negatieve rente – een jaartje vooruit.
Deze uitzonderlijk lage renteniveaus zijn een zegen voor investeerders die al een tijdje zijn geïnvesteerd in obligaties – zij kijken immers tegen aanzienlijke meerwaarden aan – maar houden een risico in voor beleggers die vandaag nog instappen in overheidsobligaties. Tussentijds kapitaalverlies is niet ondenkbaar moest de rente de komende jaren geleidelijk beginnen stijgen. Dit is geen ondenkbaar scenario: de economie trekt langzamerhand terug aan en de inflatie lijkt op een dieptepunt te zitten. Bovendien zal quantitave easing, als inflatie en groei oppikt, aflopen in september 2016. Wanneer deze artificiële vraag naar obligaties wegvalt, lijkt de baan open te liggen voor rentestijgingen. Historisch is er bovendien een mooi verband tussen nominale economische groei en lange termijn renteniveaus: wanneer de economie groeit met 1% en de inflatie loopt op naar 1%, is een lange termijnrente van 2% gerechtvaardigd. Vandaag zitten we hier duidelijk onder.
De grootste onzekerheid vandaag is Griekenland: een exit kan een schokeffect op de rente hebben. De komende weken volgen de deadlines elkaar in snel tempo op. We gaan er nog steeds van uit dat een last minute oplossing zal worden gevonden en Griekenland dan ook deel zal blijven uitmaken van de Eurozone, maar de probabiliteit van een exit is ontegensprekelijk toegenomen. Een Grexit kan significante gevolgen hebben op de obligatiemarkt. We verwachten dat in een dergelijk scenario de Duitse rente extreem laag – nog lager dan vandaag – zal blijven door een extreme vlucht naar kwaliteit en aanhoudende ECB interventie en dat spreads van perifere landen scherp zal stijgen. Van zekerheden is op dat moment geen sprake meer, en er zal dan ook worden gespeculeerd op de exit van andere landen. Een oplossing vinden voor de Griekse schuldenproblematiek lijkt dan ook de meest aangewezen optie.
Voor verzekeraars blijft de impact van een Grexit relatief beperkt. De meeste instellingen hebben de voorbije jaren de perifere exposure sterk afgebouwd en meer geïnvesteerd in de thuislanden. Een Grexit en spreadstijgingen zullen dan ook niet al te zwaar doorwegen. De huidige lage rente op overheidsobligaties van de core landen kan nog worden opgevangen door alternatieven zoals bedrijfsobligaties waar er nog steeds een redelijke spread te vinden is. Op langere termijn zijn hogere rentevoeten echter broodnodig.
Lees ook corner verzekeringen
