William De Vijlder, Chief Investment Officer, Strategie en Partners, BNP Paribas Investment Partners.
De voorbije twee weken waren hectisch. Japanse aandelen duikelden na een dolle rit omhoog fors naar beneden. De stijging van de Japanse obligatierente was indrukwekkend. Ook de Amerikaanse en Europese obligatierente steeg. Aandelen zagen een correctie en schuldpapier uit de opkomende landen en valuta’s kregen harde klappen. Bovendien stegen de yen en de euro ten opzichte van de Amerikaanse dollar.
Is het beleggingsklimaat fundamenteel gewijzigd? Vier verschuivingen treden gelijktijdig op.
Ten eerste rijst er stilaan twijfel over de slaagkansen van de ‘Abenomics’. Dat verklaart de daling van de Nikkei en de afdekking van shortposities in yen. Die twijfel is voorbarig want de meest recente golf van Japanse kwantitatieve versoepeling is amper begonnen. Wel bewijst het dat het proces niet zo soepel zal verlopen als eerst gehoopt.
Ten tweede groeit het vertrouwen in de doeltreffendheid van het Amerikaanse monetaire beleid. De verklaring van Bernanke dat het tempo van de obligatieaankopen kan vertragen bevestigde dit waardoor de rente op schatkistpapier steeg. De markt beschouwt een vertraging van het aankoopprogramma van de Federale Reserve als een beleidsverstrakking, maar dat is betwistbaar.
Ten derde is het nu duidelijk dat we in de eurozone geen ‘bazookamaatregelen’ moeten verwachten. 2013 is niet zoals 2012 toen Draghi verklaarde ‘geloof mij, het zal volstaan’. Er zal inderdaad tijd nodig zijn om de transmissie van het monetaire beleid naar de reële economie te verbeteren in Zuid-Europa. Toch zal dit proces zich langzaam maar zeker voltrekken.
Ten vierde reageerden beleggers zoals ze dat altijd doen bij toenemende volatiliteit en onzekerheid: ze namen winst en bouwden hun posities in risicovolle beleggingsklassen af. In een tweede fase zullen ze echter inzien dat de reële risicovrije rente nog een heel tijd negatief blijft en dat een structurele uitstap uit risicovolle beleggingsklassen dus gelijkstaat met een langdurig dieet. Hun hang naar rendement zal de volgende maanden weerkeren ondanks het risico waarmee dat gepaard gaat.
