Par Goldman Sachs Asset Management
Toute entreprise ayant besoin de se financer par l’emprunt, que ce soit dans le cadre de son activité, de son expansion ou de ses acquisitions, peut avoir recours à diverses sources de financement. L’une des plus courantes est un prêt accordé par une banque, qui peut soit conserver le prêt dans son bilan, soit le syndiquer auprès d’un groupe d’investisseurs similaires. Une grande entreprise peut également émettre des obligations qui seront ensuite négociées sur les marchés obligataires. Elle peut aussi se tourner vers le crédit privé, en travaillant avec un seul prêteur pour mettre en place une solution sur mesure.
Pour un emprunteur, le crédit privé présente plusieurs avantages : la certitude et la rapidité d’exécution ( une caractéristique particulièrement intéressante dans un contexte de marchés publics volatils) ainsi que la confidentialité évitant une large diffusion d’informations confidentielles.
Comprendre le crédit privé
Le crédit privé couvre tout un éventail de stratégies en termes de structure du capital et de type d’emprunteurs. Il peut s’agir de prêts senior garantis pour des grands groupes, de crédits non garantis de rang inférieur pour financer la construction de nouveaux bâtiments, de prêts ayant comme sous-jacents des actifs spécialisés tels que des wagons et des avions ou des flux de revenus contractuels tels que des redevances et des services d’abonnement, ou encore des actifs en difficulté.
Les différents prêts comportent différents types et niveaux de risque et peuvent générer des rendements proportionnels à ce risque. Les performances varient également en fonction des composantes de rendement et d’appréciation du capital. Les prêts senior garantis offrent un rendement relativement stable et se situent plus bas sur l’échelle des profils risque-rendement que d’autres stratégies de crédit privé. Les stratégies de prêts subordonnés non garantis et de prêts mezzanine offrent un financement situé dans la partie plus basse de la structure du capital, avec un rendement plus élevé pour compenser le risque de crédit supplémentaire.
Ces stratégies peuvent également incorporer des titres supplémentaires pour participer à la hausse potentielle des actions. Les opportunités de crédit spécialisé et alternatif offrent également des cash-flows et varient en termes de ratio risque-rendement. Les stratégies axées sur les actifs en difficulté et les stratégies opportunistes ciblent les entreprises confrontées à des défis importants. Elles affichent généralement la plus grande dispersion en termes de résultats, la composante « rendement » est absente, mais elles renferment un potentiel d’appréciation plus important au fur et à mesure que les entreprises sont restructurées.
La variété des stratégies et de leurs caractéristiques implique qu’un portefeuille de crédit privé peut être structuré pour atteindre un large éventail d’objectifs et peut être adapté aux souhaits individuels d’un investisseur.
Pourquoi investir dans le crédit privé ?
Le crédit privé peut compléter efficacement les stratégies obligataires traditionnelles en offrant des revenus supplémentaires, une potentielle résilience, une meilleure performance et une source de diversification.
- Génération de revenus
Au cours de la dernière décennie, le crédit privé a généré un rendement supérieur à celui de la plupart des autres classes d’actifs, notamment entre 3 et 6 % de plus que les obligations à haut rendement et l’ensemble des prêts syndiqués. Les emprunteurs ont été disposés à payer une prime pour la certitude d’exécution, la souplesse et la personnalisation offertes par les prêteurs privés.
- Résilience.
Historiquement, le crédit privé a affiché des ratios de pertes inférieurs à ceux des titres obligataires à haut rendement. L’accès privilégié aux comptes de l’entreprise dont bénéficient les prêteurs privés permet d’effectuer un exercice de due diligence plus approfondi et d’établir une documentation plus complète que sur les marchés publics. La possibilité de sélectionner des investissements sans avoir à les gérer en fonction d’un indice de référence peut potentiellement être un facteur d’atténuation des risques dans un environnement caractérisé par une dispersion accrue, un ralentissement de la croissance, un resserrement de la politique monétaire et une rentabilité plus difficile à atteindre.
De plus, le crédit privé se caractérise généralement par le fait qu’une entité unique prête à un emprunteur. Cela peut permettre un traitement plus rapide et plus efficace ( et potentiellement un recouvrement plus important ) en cas de défaut par rapport aux placements en dette syndiquée publique, caractérisés par la présence de multiples prêteurs aux priorités divergentes.
- Performance potentiellement supérieure.
Grâce à la prime de rendement et à la dynamique de résilience, le crédit privé a surperformé les prêts cotés au cours de la dernière décennie, avec des performances annualisées de 10 % (contre 5 % pour les prêts)1. Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, le crédit privé peut offrir un avantage supplémentaire grâce à son taux variable. Les instruments de crédit privé sont généralement assortis de taux variables (comme le taux de financement garanti au jour le jour). Lorsque les taux d’intérêt augmentent, ces augmentations sont automatiquement prises en compte dans le coupon des crédits privés. Cette dynamique rend la dette à taux variable moins sensible aux taux d’intérêt par rapport aux obligations à taux fixe, qui perdent généralement de la valeur lorsque les taux d’intérêt augmentent.
- Diversification
Certaines stratégies de crédit privé sont plus directement exposées à la santé économique des entreprises emprunteuses, d’autres aux consommateurs, d’autres encore aux actifs réels. Certaines stratégies, comme celles qui se focalisent sur les entreprises performantes ou les actifs réels ont tendance à évoluer avec le cycle économique. D’autres, comme les stratégies axées sur les actifs en difficulté et les stratégies opportunistes, peuvent évoluer à contre-courant et profiter d’opportunités plus intéressantes lorsque l’économie fait face à des défis. Certaines stratégies de crédit spécialisées sont moins sensibles aux cycles économiques en général.
Évolution de la classe d’actifs
Le marché de la dette privée a été multiplié par plus de six depuis la crise financière mondiale de 2007-2008, les stratégies de prêt senior ayant connu la plus forte croissance. Aujourd’hui, le marché du crédit privé représente 1.200 milliards de dollars2. Une partie de cette croissance est due à l’augmentation des barrières à l’entrée sur certains segments du marché. Par exemple, les petites entreprises ont eu plus de difficultés à accéder aux marchés financiers car la taille moyenne des obligations et des prêts syndiqués a augmenté.
Une grande partie de la croissance de la demande de solutions de crédit privées est toutefois due à la proposition de valeur unique des prêteurs privés. Les prêteurs privés deviennent des partenaires financiers privilégiés en raison de leur sophistication, de leur flexibilité, de la certitude d’exécution et du soutien essentiel qu’ils peuvent offrir aux emprunteurs dans des environnements difficiles, comme l’a démontré récemment la pandémie de COVID-19. Certaines stratégies se concentrent également sur des actifs ou des structures trop complexes pour être souscrites par les prêteurs traditionnels étant donné qu’elles nécessitent des approches complexes pour évaluer et gérer correctement les risques.
La croissance de la classe d’actifs, alimentée par l’intérêt des investisseurs, l’a également aidée à élargir son champ d’action. Alors qu’historiquement, les prêteurs privés se concentraient sur les entreprises du marché intermédiaire, la croissance récente de la taille des fonds a permis de financer également des opérations plus importantes tout en maintenant des paramètres prudents de diversification des fonds. Elle a également permis d’adopter des approches innovantes pour mieux répondre aux besoins des emprunteurs comme l’émergence des transactions unitranche, dans le cadre desquelles un prêteur émet un seul instrument de crédit, plutôt qu’une structure de capital plus complexe qui subdiviserait le montant emprunté en tranches de dette subordonnée et senior.
Trouver le bon partenaire
Compte tenu de la grande variété de stratégies, les résultats peuvent être très différents. Même pour une stratégie donnée, les résultats peuvent varier en fonction des compétences et de l’expérience du gestionnaire. Il est donc crucial de trouver le bon partenaire. Les éléments essentiels à prendre en compte sont les types d’emprunteurs et d’actifs sous-jacents, la position du gestionnaire dans la structure du capital, les conditions et les protections qu’il négocie, son expérience et son historique d’investissement à travers divers cycles, ainsi que son expertise dans la gestion des situations de tension et de difficultés.
1 Cambridge Associates, 31 décembre 2021. Les performances du crédit privé sont présentées nettes de frais. Les performances du passé ne sont pas un indicateur fiable des performances futures, qui peuvent varier. Surperformance des prêts cotés sur une base équivalente au marché coté (EMC). La performance EMC reflète celle de l’indice S&P LSTA Leveraged Loan (« indice ») (pour les prêts cotés) et de l’indice Global High Yield (pour les obligations à haut rendement) exprimée en termes de taux de rendement interne et tient compte des échéances des flux de trésorerie des stratégies de crédit privé. Les performances calculées selon la méthode EMC ne représentent pas la performance réelle de l’indice. Les indices ne sont pas gérés et les investisseurs ne peuvent pas investir dans des indices. Les performances des indices sont des performances totales brutes avec les dividendes réinvestis, qui ne tiennent pas compte de la déduction des frais ou d’autres charges qui réduiraient les performances. Ce document est fourni à titre pédagogique uniquement ; il ne saurait être considéré comme un conseil d’investissement ou comme une offre ou une sollicitation incitant à acheter ou vendre des titres.
2 Preqin, T4 2021. Basé sur le total des actifs gérés fin 2021 par rapport à fin 2007.
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