Par Ebury
La première moitié de 2023, qui a vu un certain nombre d’événements clés et une activité accrue sur les marchés, est terminée. Mais quels ont été les principaux développements sur le marché des changes au cours des six derniers mois ? Voici le bilan de l’année jusqu’à présent, et ce à quoi s’attendre sur les marchés financiers pour le reste de l’année.
Hiver
Le mois de janvier a été marqué par une faiblesse généralisée du dollar, principalement due à l’anticipation que le cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale touchait à sa fin, car les pressions inflationnistes aux États-Unis ont diminué à un rythme plus rapide que dans la plupart des autres grandes régions économiques.
Les devises à risque ont connu un retournement de fortune en février, car le dollar s’est redressé après une série de données macroéconomiques américaines qui ont surpris à la hausse, notamment un rapport sur les salaires exceptionnellement bon. Ces données solides, combinées à un changement de communication plus agressif de la part des membres du Comité fédéral des marchés ouverts (FOMC), ont renforcé les attentes en faveur de nouvelles hausses de taux aux États-Unis, permettant au dollar de récupérer toutes les pertes subies plus tôt dans l’année.
Printemps
Mars sera un mois difficile à oublier, car les turbulences dans le secteur bancaire mondial ont déclenché une volatilité plus élevée que d’habitude. La crise bancaire, qui a commencé après l’effondrement de la Silicon Valley Bank (SVB), aggravée par les problèmes de liquidité de Credit Suisse, a dominé les gros titres des marchés financiers. Les investisseurs craignaient une contagion au sein du secteur bancaire mondial, ce qui a entraîné une appréciation des valeurs refuges et une forte vente des actifs à risque. Cette panique a rapidement diminué, car les marchés ont estimé que les échecs bancaires étaient principalement des événements isolés, provoqués par de mauvaises décisions de gestion, plutôt que par des problèmes systémiques. En effet, les devises à risque ont fortement rebondi fin mars.
Les marchés sont revenus à un sentiment de normalité en avril, alors que les craintes entourant le système bancaire mondial se dissipaient et que l’attention se tournait vers les données économiques et la politique monétaire des banques centrales. Avril a été un bon mois pour l’euro, qui a dépassé le niveau de 1,10 dollar pour la première fois en un an, et pour la livre sterling, les marchés étant convaincus que la BCE et la BoE seraient contraintes de durcir leur politique plus profondément en 2023 que la Réserve fédérale.
Ces attentes ont changé de façon plutôt spectaculaire en mai, alors que des signes de résilience dans l’économie américaine ont fait naître l’attente que la Réserve fédérale pourrait à nouveau augmenter les taux d’intérêt en été, et les maintenir plus haut plus longtemps que prévu initialement.
Et l’été
En juin, la plupart des banques centrales du G10 ont réservé des surprises de nature hawkish, ce qui a conduit à des spéculations selon lesquelles les taux d’intérêt augmenteront davantage, et resteront plus élevés, que prévu initialement. La livre sterling (GBP) et l’euro (EUR) ont été les devises du G10 les plus performantes en juin, avec une hausse d’environ 2% ou plus contre le dollar, sur des attentes de réduction des différentiels de taux avec les États-Unis.
À l’autre extrême se trouvait le yen japonais, la devise du G10 la moins performante le mois dernier, qui a chuté de plus de 4% dans un contexte de rhétorique continue de la Banque du Japon en faveur d’une politique monétaire accommodante.
En juillet, le dollar s’est vendu à découvert par rapport à toutes les autres grandes devises, après que la Réserve fédérale a laissé entendre que sa dernière hausse de taux d’intérêt pourrait être la dernière du cycle actuel. L’EUR/USD a terminé le mois modestement plus élevé, bien qu’il ait sous-performé presque tous ses pairs du G10, alors que la présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, a adopté une note accommodante à la suite de la réunion du Conseil des gouverneurs de juillet.
Jusqu’à présent ce mois-ci, en août, le commerce ‘désendettement’ a largement dominé le récit, alors que de nombreuses données faibles en provenance de Chine et des préoccupations concernant l’état du secteur immobilier du pays ont déclenché une vague d’aversion pour le risque. Les devises des marchés émergents ont supporté le gros de la vente à découvert, notamment celles d’Asie, qui sont en grande partie à la traîne par rapport à celles de la plupart des autres régions.
Quel bilan ?
Les développements ci-dessus ont conduit à une performance relativement mitigée des devises du G10 depuis le début de 2023. La meilleure performance a été celle de la livre Sterling, un mouvement attribué à la résilience de l’économie britannique, à la diminution de la prime de risque politique et à une Banque d’Angleterre hawkish. Le franc suisse n’est pas loin derrière, tandis que l’euro a également bien performé suite à la disparition des craintes énergétiques et à l’augmentation des attentes de taux plus élevés de la Banque Centrale Européenne.
À l’autre bout du spectre se trouvent le yen japonais, en raison de la prudence susmentionnée des responsables de la BoJ, et la couronne norvégienne, qui a chuté à des plus bas de plus de trois ans sur l’euro début mai. Cette vente a été en partie due à la récente baisse des prix mondiaux du pétrole et du gaz, et à l’approche moins agressive de la Norges Bank.
Les devises des marchés émergents ont également eu une performance mitigée. Les devises latino-américaines ont mené la charge, notamment le peso colombien, en partie en raison des prix élevés des matières premières, des taux d’intérêt réels élevés et d’une modération des primes de risque politique dans la région. À l’autre bout du spectre se trouve la lire turque, qui reste la devise la plus faible au monde, prolongeant une dépréciation forte qui l’a vue chuter à des niveaux historiquement bas. La dépréciation de la lire peut être attribuée à la forte dépendance du pays à l’égard du financement externe, à des taux d’inflation domestiques très élevés, à une approche non orthodoxe de la politique monétaire et à des fondamentaux macroéconomiques faibles en Turquie, notamment des réserves de devises étrangères insuffisantes.
Et pour l’avenir ?
En regardant vers l’avenir, l’attention va probablement se déplacer vers le timing prévu pour la fin des hausses des taux d’intérêt parmi les grandes banques centrales. Suite à la réunion du FOMC de juillet, le cycle de resserrement de la Réserve fédérale est maintenant terminé, et des baisses commenceront à un moment donné au premier semestre 2024. La Banque centrale européenne devrait maintenir ses taux stables lors de sa réunion de septembre, avant de mettre fin à son cycle de hausse des taux en octobre, tandis que la Banque d’Angleterre relèvera ses taux à plusieurs reprises.
Les prochaines données sur l’inflation seront clés pour ces décisions de politique monétaire. Dans la plupart des cas, les taux d’inflation globaux semblent avoir atteint leur pic, bien que les taux de croissance des prix à la consommation de base restent élevés, ce qui devrait retarder les réductions de la politique jusqu’à l’année prochaine.
Avec ces grandes banques centrales sur le point de faire une pause, il est probable que les investisseurs déplaceront leur attention vers l’impact de ces cycles de resserrement agressifs sur l’activité économique. Actuellement, on observe une certaine dichotomie entre la performance de l’économie américaine, qui continue de se développer à un rythme solide, et la plupart de ses homologues majeurs qui, pour la plupart, stagnent. Si cela reste le cas, alors nous pourrions voir un soutien à court terme pour le dollar américain, en particulier car cela repousserait probablement le timing probable pour les réductions des taux d’intérêt de la Réserve fédérale plus loin dans le futur.