Par Wim D’Haese, Head Investment Strategist & David Ghezal Investment Strategist chez Deutsche Banque
En résumé :
- Les performances robustes des actions des marchés développés en 2021 pourraient désormais être challengées par divers facteurs.
- Cependant, des taux d’intérêt réels toujours faibles et la poursuite probable de la croissance des bénéfices plaident en faveur des actions en 2022.
- Une approche hybride axée sur la croissance de qualité et les valeurs cycliques reste indiquée, mais les valeurs défensives pourraient gagner en attrait au second semestre.
Une nouvelle ère de défis
Nous sommes entrés dans une période remplie de défis pour les investisseurs. La combinaison de valorisations élevées (qui ont probablement atteint un pic), de problèmes d’inflation persistants, d’un stimulus monétaire moins soutenu et de hausse des taux d’intérêt pourrait provoquer de nouveaux accès de volatilité boursière. Ce sera notamment le cas si l’évolution de la dynamique du virus entraîne des écarts importants entre les attentes du marché et les données publiées.
Bien qu’une une modération des prix à la consommation soit anticipée cette année, l’inflation restera un véritable « éléphant dans la salle ». En outre, il est peu probable que l’inflation revienne aux niveaux pré-pandémiques en 2022.
Malgré le tapering de la Fed, des mesures potentielles de resserrement quantitatif (QT) dans la foulée des hausses de taux et plus rapides que lors du cycle précédent, ainsi que l’idée de plus en plus répandue que les grandes banques centrales ont pris du retard, la politique monétaire restera globalement plus accommodante que ce que les marchés prévoient actuellement.
Mais le point le plus crucial pour les actifs risqués est sans doute que toute hausse des taux obligataires devrait être modérée. On peut alors anticiper un rendement de 2% pour le bon du Trésor américain à 10 ans à fin 2022 (mais avec de possibles dépassements dans l’intervalle). Par conséquent, les taux réels (c’est-à-dire corrigés de l’inflation) aux États-Unis et en Europe devraient rester négatifs pendant un certain temps. Cela plaide en faveur des actions en général et de multiples de valorisation encore historiquement élevés. Notons aussi qu’au cours de la dernière décennie (en dehors des récessions), l’indice S&P 500 était en hausse la plupart du temps lorsque le taux américain à 10 ans s’est envolé de 50 points de base ou plus sur une courte période.
Avis positif sur les actions mais attention aux éventuelles perturbations
Des bouleversements ou des revers permanents ou futurs liés au Covid sont bien entendu possibles. Mais l’ampleur et l’impact probables de ceux-ci doivent être considérés dans le contexte de taux de vaccination en hausse, de l’accroissement de l’immunité naturelle, de la baisse significative des taux de mortalité et des nouvelles options de traitement antiviral.
Dans ce contexte, on peut maintenir un avis positif sur les actions sur un horizon de 12 mois, en notant également que la classe d’actifs pourrait servir de couverture contre une inflation modérée, car beaucoup d’entreprises sont en mesure de répercuter les hausses de prix. Les prévisions pour les grands indices pour décembre 2022 montrent un potentiel de rendement total à un chiffre en moyenne. Si tel était le cas, les actions dans leur ensemble afficheraient une 4ème année consécutive de gains en 2022, un parcours remarquable si l’on tient compte de la pandémie.
Le scénario de base suppose une croissance des bénéfices supérieure aux attentes en 2022. Cette croissance sera principalement due à l’amélioration du contexte en Chine, à l’atténuation des chocs d’approvisionnement, à la reprise du cycle d’investissement, à l’expansion des marchés de l’emploi, à l’épargne élevée des ménages et à la normalisation de la consommation, les dépenses s’étendant au secteur des services. Les estimations du consensus indiquent actuellement une croissance des bénéfices de 7% pour l’indice MSCI World en 2022.
Plusieurs risques subsistent cependant pour les prévisions de bénéfices. Il s’agit notamment de perturbations persistantes liées à la pandémie – telles que des perturbations continues de la chaîne d’approvisionnement et des pénuries de main-d’œuvre ou des délais supplémentaires dans la réouverture de la Chine – surtout si cela se produit en tandem avec un durcissement inattendu des politiques des grandes banques centrales.
Les stratégies d’actions peuvent varier en 2022
Dans l’environnement actuel – où une forte reprise cyclique s’accompagne d’une série d’incertitudes persistantes – les stratégies d’actions varieront très probablement dans le temps, avec aussi des rotations sectorielles au vu de la dynamique inégale des taux obligataires.
Pour l’instant, on estime qu’une stratégie hybride composée d’une part de valeurs de croissance de qualité et d’autre part de valeurs cycliques, avec une composition régionale assez équilibrée, reste appropriée.
Les valeurs défensives pourraient tirer leur épingle du jeu en deuxième moitié d’année
Cela dit, les valeurs défensives pourraient peut-être devenir plus attractives au second semestre de cette année. D’une manière générale, les entreprises ayant un pouvoir de fixation des prix élevé devraient tirer leur épingle du jeu. Les multinationales et les marques fortes pourraient même s’avérer être des bénéficiaires nets d’une inflation salariale modérée, car cette catégorie a historiquement eu tendance à profiter d’une hausse de la demande, tandis que leur échelle supérieure et l’élasticité-prix relativement faible de leurs produits ou services devraient contribuer à compenser au moins en partie la hausse des coûts des intrants.
Le marché américain a prouvé sa résilience tout au long de la pandémie ainsi que sa valeur en termes d’exposition au segment de la croissance de qualité, tandis que l’Europe, le Japon et l’Asie émergente – en raison de leurs inclinaisons sectorielles respectives – représentent plutôt la composante cyclique de la stratégie hybride.
2022, un bon cru pour l’Asie émergente ?
Après une année 2021 difficile pour l’Asie émergente, cette région pourrait commencer à enregistrer de meilleures performances par rapport à l’ensemble du marché dans le courant de 2022. La combinaison d’un meilleur sentiment, d’une croissance potentiellement plus forte des bénéfices par rapport aux marchés développés et d’une certaine convergence partielle des multiples de valorisation pourrait selon nous jouer en faveur de la région.
Opportunités du côté des financières et des petites et moyennes capitalisations
En termes de secteur/style, on peut mettre en avant deux idées parmi les cycliques avec une forte conviction sur les financières, et surtout les banques, dans toutes les régions. Les petites et moyennes capitalisations boursières devraient offrir une combinaison risque/rendement intéressante.
- Opinion positive sur les banques
Le secteur financier devrait rester soutenu par plusieurs facteurs positifs pour les banques – de loin sa principale composante. Tout d’abord, les tendances des bénéfices des banques sont encourageantes, les révisions des bénéfices étant toujours haussières. Toute nouvelle pentification de la courbe des taux favoriserait les marges d’intérêt nettes des banques. Ensuite, leur ratio cours/bénéfice (C/B) relatif est attrayant. Au vu de la corrélation historique des banques avec l’orientation des taux obligataires, une hausse des taux obligataires devrait contribuer à une revalorisation supplémentaire par rapport au marché en général.
- Un œil attentif sur les petites et moyennes capitalisations boursières américaines
On peut être positifs sur les petites et moyennes capitalisations boursières européennes ainsi que sur leur équivalent américain. En raison de leur nature cyclique, les petites et moyennes capitalisations américaines ont tendance à surperformer les grandes capitalisations en période de reprise économique. La part plus importante des banques dans ce segment y contribuera également, tout comme l’exposition à l’énergie et au secteur manufacturier. Comme en Europe, l’univers d’investissement sous-jacent inclut de nombreux leaders de l’innovation ainsi que des acteurs de niche avec de fortes barrières à l’entrée. Dans une perspective historique, le segment semble encore bon marché par rapport aux grandes capitalisations boursières et ses bénéfices pourraient être plus sensibles à une amélioration des dépenses de consommation. Enfin, l’absence de hausse de l’impôt sur les sociétés devrait profiter de manière disproportionnée aux entreprises nationales.
Ne pas négliger les investissements thématiques
Dans cet environnement d’investissement très changeant, les investissements thématiques séculaires peuvent également s’avérer utiles pour obtenir des avantages en termes de diversification et pour améliorer les performances à long terme. Ils englobent des sujets tels que la digitalisation, le vieillissement, l’ESG ainsi que la santé. Ils peuvent aider à aligner les portefeuilles sur les changements économiques et sociétaux à long terme auxquels nous sommes confrontés, d’une manière qui n’est pas toujours possible en se concentrant simplement sur les secteurs ou les régions traditionnels.