Par Arthur Jenck et Erik Joly, ABN AMRO Private banking Belgique
La reprise mondiale a perdu de son élan. Elle fait face à trois vents contraires importants : la propagation du variant Delta, les goulots d’étranglement persistants de la chaîne d’approvisionnement et l’allègement de la politique monétaire et gouvernementale accommodante. Les goulots d’étranglement devraient persister jusqu’en 2022, limitant la croissance du secteur manufacturier. Cependant, cela devrait prolonger la reprise industrielle et, malgré les vents contraires.
Reprise de la croissance
On prévoit ainsi que la croissance restera supérieure à la tendance au cours de l’année à venir. La reprise des services a encore un long chemin à parcourir. Cette reprise sera facilitée par la normalisation du marché du travail, une reprise des investissements publics et une atténuation des goulets d’étranglement du côté de l’offre. La Fed est sur le point de commencer à réduire ses achats d’actifs. Les programmes de subventions salariales sont aussi progressivement supprimés. Malgré ce retrait prudent des mesures de soutien en période de pandémie, les autorités monétaires et budgétaires maintiendront une position largement favorable à la croissance.
Vent contraire : variant Delta
L’économie mondiale après la reprise post-pandémie entre dans une nouvelle phase, probablement plus turbulente. Le rebond qui a suivi la réouverture est maintenant derrière nous. Bien qu’il y ait encore des secteurs en cours de rétablissement, les vents contraires sont devenus plus prononcés. Le premier d’entre eux est la diffusion du variant Delta. Cela a entraîné un ralentissement de la reprise des services aux Etats-Unis. Cela a pesé sur la confiance des consommateurs. En Chine, le retour de restrictions dans les zones touchées par le virus a entraîné un ralentissement probable de la croissance économique au troisième trimestre. Les prévisions de croissance pour 2021 ont été abaissées en conséquence.
Goulots d’étranglement et mesures gouvernementales
Un autre vent contraire réside dans les goulots d’étranglement du côté de l’offre. Ceux-ci se sont avérés plus persistants qu’initialement prévu. Ces goulots d’étranglement continueront de restreindre l’activité jusqu’en 2022. Le troisième et dernier obstacle majeur à surveiller est le dénouement des mesures de soutien gouvernementales. Septembre a été un mois crucial à ce niveau, notamment aux États-Unis où les compléments d’allocations de chômage ont expiré. Pour la plupart des pays de la zone euro, ce vent contraire est moins prononcé, le soutien perdurant pour le moment.
Quelles conséquences ?
Les dommages causés par le variant Delta sont visibles aux Etats-Unis. Ils sont importants en Chine, mais limités dans la zone euro. En conséquence, l’impact économique l’est aussi. S’il n’y a pas eu de nouvelles restrictions d’activité, les consommateurs sont eux-mêmes devenus plus prudents, en témoigne l’effondrement de la confiance des consommateurs depuis août. On constate également une perte d’élan dans la reprise des services aux États-Unis, tels que les voyages en avion et les restaurants. Cela contraste avec la zone euro, où une réouverture plus prudente combinée à des taux de vaccination plus élevés a contribué à contenir la propagation du variant.
En Chine, l’approche intransigeante du gouvernement à l’égard des cas même mineurs du variant Delta a considérablement entravé la reprise, avec des blocages régionaux et des restrictions de voyage pendant la saison estivale chargée. On ne s’attend désormais pratiquement à aucune croissance trimestrielle au troisième trimestre. Malgré un probable rebond au quatrième trimestre, la prévision de croissance a été réduite pour 2021 à 8,3%, contre 9,0%.
Les goulots d’étranglement freinent la croissance
Un risque plus persistant pour les perspectives vient plutôt des goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement, y compris la pénurie de semi-conducteurs et les perturbations dans les échanges commerciaux. Outre la pression à la hausse sur l’inflation, ces goulots d’étranglement ont également freiné la croissance, via une détérioration de la reprise industrielle et une baisse de l’investissement, étonnamment faible aux États-Unis et dans certaines économies de la zone euro au deuxième trimestre.
Et l’inflation ?
Malgré une consommation de biens nettement supérieure à la tendance depuis plus d’un an, les ventes au détail ont de nouveau augmenté de manière inattendue en août. Cependant, certains signes indiquent que l’augmentation rapide de l’inflation des biens – en particulier dans le secteur automobile – déclenchera une correction attendue de longue date des ventes au détail. C’est déjà le cas pour les biens ménagers durables, les voitures et les maisons aux Etats-Unis. La consommation est tombée à des niveaux jamais vus depuis 1980. Selon les auteurs de l’enquête, la baisse était due à des « références spontanées à des prix élevés ». Il existe cependant un risque qu’une telle baisse laisse les fabricants face à un problème opposé à celui d’aujourd’hui, à savoir un excédent de stocks.
Dans la zone euro, ce risque est beaucoup plus faible, mais toujours important. Bien que l’inflation sous-jacente ait été beaucoup plus modérée, l’envolée des prix de l’énergie entraîne une baisse des salaires réels dans certaines économies. Même si l’accumulation d’épargnes excédentaires offre une marge de manœuvre, il y a un risque important que cela nuise à la consommation l’année prochaine et en 2023. Les prévisions de croissance sont alors inférieures au consensus pour l’année prochaine (3,8% contre 4,3%).
Dénouement du soutien gouvernemental
Aux États-Unis, de généreux compléments d’allocations de chômage expirent au niveau fédéral. En Europe, les programmes de subventions salariales devraient s’estomper dans le courant de l’année. Il faut s’attendre à un impact temporaire sur les revenus aux États-Unis, dont environ 10 millions étaient encore perçus début septembre. Dans la zone euro, on s’attend également à une hausse du chômage au cours des prochains mois, alors que les entreprises s’adaptent douloureusement à la nouvelle norme post-pandémique.
Beaucoup travaillent moins que leurs heures habituelles, ce qui suggère un relâchement que n’exprime pas le chômage global. Cependant, la hausse de l’offre d’emploi se heurtera à une très forte demande, comme le montre les statistiques de ces derniers mois. En effet, l’un des principaux goulots d’étranglement du côté de l’offre a été le marché du travail. En tant que tel, le retrait progressif du soutien gouvernemental pourrait bien s’avérer être un vent porteur qui aide les économies sur la voie de la reprise et de l’ajustement.
Conclusion
Dans l’ensemble, les perspectives de l’économie mondiale restent solides. Dans une certaine mesure, le ralentissement observé actuellement était inévitable compte tenu des valorisations élevées. La combinaison de vents contraires freine davantage la croissance, tout en faisant peser des risques à la baisse sur les perspectives. Malgré cela, on peut maintenir un scénario de croissance supérieure à la tendance jusqu’en 2022. Après la période de ralentissement actuelle, on s’attend à ce que la reprise reprenne un peu d’élan l’année prochaine.
Alors que la consommation de biens devrait subir une correction saine, la reprise des services a encore un long chemin à parcourir avant que la consommation ne revienne au niveau pré-pandémique. Après le passage de la vague Delta, le secteur des services devrait connaître un nouvel élan. Or, il constitue l’essentiel de la consommation privée. La croissance sera également aidée par une augmentation des investissements publics, avec les plans de dépenses d’infrastructure de Biden aux États-Unis et avec le Fonds de relance dans la zone euro.
Dans le même temps, bien que les goulets d’étranglement se soient avérés plus persistants que prévu, ils devraient s’atténuer en 2022, donnant un nouveau souffle à la reprise. Enfin, la normalisation du marché du travail devrait également favoriser la reprise et, d’ici la fin de l’année, de nombreuses économies devraient être de nouveau proches des niveaux d’emploi d’avant la pandémie. À court terme, cependant, l’économie mondiale pourrait connaître une course cahoteuse.