Par Arthur Jenck et Erik Joly, ABN AMRO Private Banking
Récemment, les chiffres sur les ventes au détail, aux Etats-Unis, ont affiché un niveau bien supérieur à la tendance pré-pandémique. Néanmoins, les rendements des bons du Trésor américain ont baissé. Cela soulève la question de savoir si la reprise est désormais intégrée au marché des bons du Trésor américain. Pour en juger, il est important d’évaluer le niveau des anticipations d’inflation ainsi que le cycle de hausse des taux pris en compte sur les marchés financiers.
Anticipations d’inflation
Les anticipations d’inflation (mesurées par exemple par la mesure 5y5y de la Fed) sont supérieures aux niveaux observés en 2018, alors que l’économie américaine était déjà au plein emploi. Pendant ce temps, les marchés semblent avoir intégré un cycle de hausse des taux avec un sommet éventuel dans les années à venir à 2,3%. C’est également proche du sommet précédent. Cependant, le cycle de hausse des taux devrait commencer plus tôt que prévu (voir ci-dessous) et bien plus tôt que la Fed ne le signale. Sur cette base, les marchés semblent avoir un peu trop intégré la reprise compte tenu des niveaux de rendement du Trésor américain.
Anticipations sur le comportement de la Fed
En ce qui concerne le comportement de la Fed dans ce cycle, la nouvelle stratégie de la Fed vise un dépassement modéré de l’inflation pendant un certain temps. Cette stratégie ne semble pas entièrement être digérée par les marchés financiers. Ceci, combiné à une définition relativement ambitieuse et large du plein emploi, suggère que la Fed prendra plus de temps à relever ses taux que ce que le marché anticipe.
Révision à la hausse mais…
Les prévisions de taux américains sont revues à la hausse, car il est prévu que certaines de ces attentes et la politique de la Fed vont persister pendant un certain temps. On prévoit que la Fed augmentera le taux des fonds fédéraux plus tard et plus lentement que l’anticipe le marché. En effet, une première hausse de taux à la fin de l’année 2023 et deux autres en 2024 et 2025 peuvent être anticipées, alors que le marché prévoit désormais plus d’une hausse de taux supplémentaire d’ici la fin de 2025, comme le montre le graphique ci-dessous.
Ensemble des données
Même si une accélération de l’inflation est prévue à moyen terme, elle devrait être modérée et prendre du temps à se développer. L’écart de production devrait se réduire au début de l’année prochaine, mais le plein emploi ne sera atteint qu’en 2023. Comme nous l’avons vu lors du cycle précédent, même un marché du travail très tendu n’a pas déclenché une accélération significative de l’inflation. D’un autre côté, il n’y aurait pas de point de déclenchement à court terme qui conduirait à plusieurs hausses de taux, car les données macroéconomiques américaines devraient rester dynamiques pendant un certain temps. Par conséquent, les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans devraient évoluer dans une fourchette jusqu’à la fin de 2022. Cependant, les rendements à 2 ans devraient augmenter au cours de l’année prochaine à mesure que la première hausse de taux se fera sentir. On peut donc s’attendre à un aplatissement de la courbe du Trésor américain.