Par Arthur Jenck et Erik Joly, ABN AMRO Private Banking, Belgique
Les goulets d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement se sont encore intensifiés au cours du mois dernier. La flambée des prix de l’énergie rend les consommateurs inquiets au sujet des factures d’énergie à venir à l’approche de l’hiver.
Pour les entreprises, les prix de l’énergie représentent une nouvelle augmentation des coûts en plus des ruptures d’approvisionnement déjà massives. Cela pourrait-il rendre les modèles économiques non rentables et provoquer des arrêts de production généralisés ? Si les entreprises répercutent les hausses de prix sur les consommateurs, cela pourrait-il faire dérailler la reprise post-pandémique ?
Quelle propagation?
On peut évaluer dans quelle mesure les augmentations des prix de l’énergie se propageront dans l’économie et affecteront la consommation et la production à l’avenir. Cela aura également un effet d’amortissement de l’excès d’épargne et du soutien du gouvernement sur la capacité des gens à faire face à ces hausses de prix. Même si, à court terme, un repli de la demande est susceptible d’être limité, les risques sont en grande partie du côté de l’offre, avec plus d’inflation à venir dans les mois à venir. Cela pourrait amplifier les replis de la demande dans le courant 2022. Bien que cela pose des risques à la baisse pour les perspectives économiques, un scenario d’une croissance supérieure à la tendance dans la zone euro et aux États-Unis au cours des prochains trimestres peut être maintenu.
Jusqu’où iront les prix de l’énergie ?
Dans l’ensemble, la pression à la hausse sur les prix de l’énergie persistera pendant l’hiver. Cependant, les prix retomberont d’ici la fin de l’année prochaine. Ils resteront cependant à des niveaux nettement supérieurs à ceux d’il y a un an. Pour le gaz naturel, la récente flambée des prix concernait principalement les contrats à court terme. Le contrat du mois à venir aux Pays-Bas (TTF) atteignait brièvement 160 EUR/MWh. Il se négocie actuellement plus près de 90 EUR/MWh. La flambée des prix s’explique par des stocks exceptionnellement bas à l’approche de l’hiver. Il y a aussi des inquiétudes quant à savoir si l’offre serait suffisante en cas d’hiver froid.
Les contrats à plus long terme (un an à l’avance) se négocient à des niveaux beaucoup plus bas. Cela suggère que le marché est plus détendu quant à la dynamique de l’offre et de la demande à moyen terme. Cependant, à 55 EUR/MWh, les prix sont encore environ 4 fois plus élevés qu’ils ne l’étaient à la même époque l’an dernier. Une fois l’hiver passé, une baisse des prix pour l’année à venir peut être entrevue, pour retomber à 30 EUR/MWh d’ici fin 2022.C’est le double de leur niveau de l’année dernière à la même époque et 50 % plus élevé que les prévisions précédentes.
Une évolution similaire des prix du pétrole et de l’électricité au cours de l’année à venir est aussi à prévoir. La demande de pétrole devrait continuer d’augmenter, même si une reprise de l’offre via une augmentation de la production de l’OPEP+ est prévue. Cela devrait contribuer à amortir les prix au cours de 2022, mais une prévision de 70 USD/baril (Brent) à la fin de 2022 est encore presque le double du niveau de l’année dernière à cette époque.
Pour l’électricité, les prix sont également élevés, en raison de l’insuffisance de la production d’énergies renouvelables. Des prix élevés des permis d’émission de charbon, de gaz et de carbone (le cours du carbone se négocie actuellement à environ 60 EUR/tonne dans l’union européenne) sont aussi à l’origine de cette hausse. Les prix de l’électricité évoluent actuellement en grande partie en fonction des prix du gaz. Parallèlement au gaz, les prix de l’électricité devraient baisser une fois l’hiver passé. Mais ils restent quelque peu élevés compte tenu du prix élevé du carbone.
Aussi des problèmes massifs d’approvisionnement
Parallèlement aux prix élevés de l’énergie, des goulets d’étranglement persistants affectent un nombre croissant de matières premières et de produits manufacturés. Cela accentue les pressions inflationnistes. Le secteur des services est également entravé, principalement par le manque de main-d’œuvre. Alors que les goulets d’étranglement liés à la pandémie finiront par s’atténuer à mesure que les taux de vaccination augmenteront, que les économies rouvriront complètement et que le soutien politique sera réduit, certains goulets devraient persister, voire s’intensifier. Tel est le cas des perturbations causées par les événements météorologiques extrêmes, des politiques de transition énergétique ou encore l’évolution des modèles de demande (liés, par exemple, au travail à domicile).
Affaiblissement de la production manufacturière
L’indice PMI manufacturier mondial s’est stabilisé à un niveau encore relativement élevé de 54,1 en septembre. C’est environ deux points en dessous du pic cyclique de 56,0 atteint en mai dernier. Cela suggère qu’une nouvelle croissance du secteur manufacturier mondial est toujours envisagée. Cependant, l’élan s’est essoufflé. L’affaiblissement de la dynamique au cours des derniers mois a d’abord été tiré par les marchés émergents (en particulier la Chine). L’indice agrégé des marchés développés a également baissé de près de 3 points au cours des derniers mois, tout en restant à un niveau relativement élevé (septembre : 57,1).
Le stress sur le marché de l’énergie : un problème de la zone euro
La hausse des coûts de l’énergie s’ajoute à une inflation déjà élevée. Bien qu’elle soit nettement plus élevée aux États-Unis, l’impact supplémentaire des hausses des prix de l’énergie se compare avec des situations précédentes. Dans la zone euro cependant, la hausse récente n’a pas son pareil dans les temps modernes. La flambée des prix de l’énergie aura un impact évident sur les producteurs énergivores et les entreprises énergétiques elles-mêmes. Le manque de ressources énergétiques nationales suffisantes et une forte dépendance au gaz naturel rendent la zone euro plus vulnérable à la crise énergétique que le reste du monde.
Un autre risque pour la zone euro réside dans une inflation plus forte que prévue. Cela affecte un large éventail de ménages. Elle pourrait avoir des effets plus pernicieux sur la consommation qu’aux États-Unis, où l’inflation est plus concentrée sur certains secteurs (principalement des voitures).
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