Qu’est-ce que les covered bonds ?

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Dans la panoplie des investissements obligataires on retrouve les obligations sécurisées plus généralement appelées les «covered bonds ».

  • Description

Ces obligations sont des instruments de dettes qui sont émis par des institutions financières avec la particularité d’être adossés à des actifs repris dans le bilan de la banque. Concrètement, ce sont des obligations qui sont garanties, sécurisées, par un portefeuille de crédits détenus par la banque : prêts hypothécaires, prêts à des instances étatiques… Pour les banques, il s’agit donc d’un moyen de se financer par de la dette. La banque est l’émetteur du covered bond. Donc, elle est le débiteur, qui paye les coupons et le remboursement du capital. Le collateral est représenté par les prêts qui sont adossés à ces obligations.

  • Qu’est-ce qui différencie les covered bonds des subprimes ?

Dans le covered bond, il y a deux couches de garantie : l’émetteur et le collateral. Les prêts qui sont mis dans le pool sécurisé font l’objet d’un contrôle strict par les autorités de marché. Leur montant doit dépasser la valeur de l’emprunt obligataire (par exemple, pour un emprunt de 100, il faudra 102 en collatéral) et ce, durant tout la durée de l’émission. Contrairement aux subprimes, ces prêts mis en en collatéral restent dans le bilan de la banque. La directive Bank recovery and resolution donne un traitement particulier à ces prêts. Ils ne rentrent pas dans la procédure de bail-in, ils sont traités comme les dépôts garantis et ce, contrairement aux dettes seniors des banques. Ces obligations sont donc mieux sécurisées que les dettes seniors d’institutions financières. Les covered bonds sont un instrument très sûr contrairement aux subprimes qui présentaient un risque non négligeable. 

  • Le marché des covered bonds est-il suffisamment liquide ?

« En 200 ans d’existence, nous n’avons jamais enregistré de défaut de paiement sur ce type d’obligations », explique Tiphaine Dureau, Product Manager chez Nordea AM. 2019, ce marché représente en Europe 2.500 milliards d’euros. C’est donc un marché très conséquent qui dépasse en taille les montants traités en obligations corporate Investment Grade. Il est donc très liquide. Les principaux émetteurs viennent de pays comme le Danemark, la France, l’Allemagne, l’Espagne et la Suède.

  • Avantages et inconvénients pour l’investisseur ?

Les covered bonds permettent de diversifier la classe obligataire avec des obligations qui ont un haut niveau de sécurité. Mais, la sécurité a un prix : ces obligations procurent un rendement moindre que les obligations classiques. Ces obligations sont très prisées dans les portefeuilles des institutionnels (fonds de pension, compagnies d’assurances,…). L’investisseur particulier devrait idéalement aborder cette classe d’actifs par l’intermédiaire d’un fonds dédié aux covered bonds de façon à se diversifier au sein de cette classe d’actifs et de pouvoir bénéficier d’une gestion professionnelle.

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