Comment les investisseurs ESG doivent-ils envisager les emprunts d’État ?

@Pexels

Par Maria Municchi, manager of the M&G (Lux) Sustainable Allocation Fund 

Il est souvent plus facile de conceptualiser les critères ESG en matière d’investissements dans des entreprises. En revanche, investir dans des emprunts d’État soulève des questions qui peuvent être relativement complexes.

Les activités d’une entreprise sont souvent relativement restreintes. Etablir un lien direct entre l’entreprise et les activités que nous ne cautionnons pas (la pollution, les jeux, le tabac, les boissons alcoolisées, etc.) ou celles que nous défendons (la santé, l’éducation, les ressources renouvelables) est généralement relativement aisé.

En revanche, investir dans des emprunts d’État soulève des questions qui peuvent être relativement complexes. Lorsque Goldman Sachs a acheté des emprunts d’État vénézuéliens en 2017, la société a été condamnée pour avoir soutenu un régime mal vu. En revanche, durant d’autres crises, les investisseurs ayant vendu des emprunts d’État (les « bond vigilantes » originaux) ont parfois été considérés comme punissant la population locale et portant atteinte au droit à l’autodétermination. 

Toutefois, une telle complexité n’est pas une raison pour éviter tout investissement dans les emprunts d’État. D’une part, il est clair que les États ont un rôle considérable à jouer de manière à influer sur ces mêmes forces qui préoccupent le plus les investisseurs ESG. D’un point de vue financier, il s’agit également d’une classe d’actifs qui peut jouer un rôle clé en matière de génération de performance et de gestion du risque de portefeuille, que ce soit par le biais de positions à duration longue ou courte. Cela est particulièrement important pour les fonds diversifiés qui cherchent à offrir des caractéristiques de performance et de volatilité spécifiques et stables dans divers environnements.

Est-ce que l’impact final des dépenses publiques est bénéfique ?

Compte tenu de la multiplicité de leurs activités, aucun État ne sera jamais irréprochable du point de vue le plus strict des enjeux ESG. Les dépenses de défense en sont un exemple évident. C’est aussi le cas des pays qui dépendent grandement de la production de combustibles fossiles.

Dans le même temps, de nombreuses dépenses publiques sont consacrées à l’amélioration du niveau de vie. Si l’on prend l’exemple des États-Unis, bien qu’ils aient les dépenses de défense les plus importantes connues de tous les pays, la plupart de leurs dépenses (selon les estimations approximativesactuelles) sont encore consacrées aux services sociaux.

A cette seule lumière, il semble inapproprié d’exclure les emprunts d’État américains simplement parce qu’un gouvernement exerce une activité qui peut ne pas concorder avec les objectifs ESG, de la même manière que nous le ferions avec une entreprise.

Nous devons plutôt nous demander si l’impact final des dépenses publiques est bénéfique. Cela peut être difficile, mais cela ne doit pas pour autant servir d’excuse pour faire l’impasse dessus.

Agnosticisme politique

Comme l’illustre l’exemple vénézuélien, investir dans des emprunts d’État risque d’être perçu comme un aval donné à un point de vue politique ou un soutien à un régime en place. Cela ne doit pas être vu comme tel. En premier lieu, il est important de toujours chercher à respecter les différences d’opinion et de se montrer humbles quant à sa capacité à « connaître la réponse » à la façon dont les sociétés doivent être dirigées.

L’évaluation des institutions au regard de la corruption, de l’état de droit et des droits de l’homme est une partie importante du « G dans les critères ESG ».

Toutefois, tout comme la décision d’investissement doit être exempte de biais, ces évaluations de la gouvernance doivent également être aussi exemptes que possible de convictions politiques. Il semble que des opinions politiques polarisées peuvent être une source de biaisdans la prise de décision d’investissement, comme c’est le cas dans tout autre domaine. Les réactions émotionnelles à des questions spécifiquesou à des individus particuliers ne sont d’aucune utilité et adopter une position politique à l’égard d’un investissement peut être préjudiciable aux performances. Même si la distinction peut être floue, nous devons nous efforcer d’éviter de laisser des opinions politiques influencer les évaluations des structures de gouvernance et institutionnelles.

Trois études de cas

Comment appliquer certaines de ces réflexions ? L’environnement actuel fournit quelques exemples utiles. Il peut être difficile de se forger des jugements dans des pays où les données disponibles sont plus rares et où la transparence est en général médiocre.

La Colombie a été l’un des principaux acteurs de la durabilité sur la scène internationale et a prêté son concours à l’élaboration des Objectifs de Développement Durable des Nations Unies.

A l’inverse, l’Indonésie ait reçu une note ESG globale de BB par MSCI.  Et ce, en dépit de l’attractivité de ses fondamentaux, le pays semble manquer à la fois de politiques environnementales suffisamment fermes concernant l’huile de palme et d’autres contrôles environnementaux aux niveaux national et international.

L’Egypte est, quant à elle, confrontée à des problèmes du point de vue de la gouvernance sociale. Indépendamment de toute opinion sur le régime en place, les structures institutionnelles existantes sont telles que des organisations comme Freedom House (une organisation indépendante qui mesure et analyse des indicateurs de liberté dans le monde) considèrent la nation comme l’une des moins libres au monde.

Chaque État va de pair avec ses propres forces qui doivent être prises en compte en plus des forces traditionnelles telles que les influences inflationniste, monétaire et de change.

Quels critères ?

Les agences de notation comme MSCI (qui fournissent des notations ESG distinctes des notations de crédit traditionnelles) peuvent aider à évaluer ces facteurs. Toutefois, il convient de les compléter par des considérations qualitatives et d’autres données. Fait important, il existera également de nombreux éléments communs entre les facteurs ESG et financiers. De nombreuses forces liées à la gouvernance auront une influence sur la capacité et la volonté des États de rembourser leur dette ou sur les niveaux d’inflation prévus dans une économie. Le niveau de vie, la santé et l’éducation auront d’énormes répercussions sur la productivité, et donc sur le rythme de la croissance, d’une économie sur le long terme.

Il pourrait être facile de ne voir dans les enjeux environnementaux qu’un problème trop éloigné. Mais le changement climatique et les conditions météorologiques extrêmes sont susceptibles d’avoir des conséquences très réelles sur la croissance. De plus, des pays comme le Mexique ont récemment émis des obligations à 100 ans. Dès lors, une telle opinion devient beaucoup moins courante.

Evaluer des emprunts d’État au regard des enjeux ESG peut certes s’avérer plus difficile que pour des entreprises. Mais le rôle que ces critères jouent est en définitive trop crucial pour être ignoré. Il faut les considérer à la fois en termes d’opportunités d’investissement et, surtout, au niveau de leur contribution au visage qui sera celui du monde de demain.

Consultez aussi le corner Billet d’humeur

 


Pour en savoir plus sur ce sujet et sur le monde financier et économique, abonnez-vous gratuitement à la newsletter hebdomadaire ici
Nous n’avons que des produits de courrier électronique concernant la newsletter, des flashs actu ou l’invitation à des événements que nous organisons. C’est pour recevoir ce type d’informations que les lecteurs s’inscrivent. Nous ne recueillons et ne traitons que vos adresses électroniques. Veuillez noter qu’en vertu de GDPR, vous aurez le droit de nous demander à tout moment de recevoir une copie de vos données personnelles traitées, de demander la suppression de vos données personnelles. Nos newsletters contiennent un lien pour mettre fin à votre abonnement immédiatement ou le modifier.

Ce contenu a été publié dans La finance éthique, avec comme mot(s)-clé(s) , , . Vous pouvez le mettre en favoris avec ce permalien.

Laisser un commentaire

Votre adresse de messagerie ne sera pas publiée. Les champs obligatoires sont indiqués avec *