The only way is up?

Photo102Door Wim Vermeir – Chief Investment Officer van AG Insurance

Aandelenmarkten blijven de voorbije dagen recordhoogten opzoeken. Vooral in Europa is het sentiment euforisch: de Bel20 index stijgt met 15% sinds eind vorig jaar en de Duitse Dax index staat al 24% hoger. Wanneer we kijken naar kleinere aandelen, zijn stijgingen van 30 tot 40% geen uitzondering. Amerikaanse beleggers zijn voor een keertje meer terughoudend: de Dow Jones index staat op hetzelfde niveau als eind 2014.

Het Europese beursfeestje wordt gerechtvaardigd door verschillende factoren. De markt is de voorbije jaren sterk achtergebleven op de Amerikaanse aandelenmarkt, en investeerders menen dan ook dat de tijd rijp is voor een inhaalbeweging. Een aantrekkende economie – ja, er zijn echt wel signalen dat we een herstel tegemoet gaan – en een zeer soepele Europese Centrale Bank zijn voldoende om het startschot te geven voor een mooie stijging. Bovendien kennen de winsten van Europese bedrijven de sterkste stijging in jaren: voor dit jaar gaan we uit van een stijging met 13%. Het is bovendien lang geleden dat onze bedrijven een sterkere winstgroei kunnen voorleggen dan hun Amerikaanse concurrenten, waar we dit jaar uitgaan van een status quo. Ten slotte is de waardering niet overdreven: we bevinden ons nog steeds ver onder vorige waarschuwingsniveaus.

Natuurlijk blijft het oppassen geblazen, aandelen zijn en blijven de meest volatiele activaklasse en worden voornamelijk gedreven door sentiment. Dalingen van 10% en meer blijven te allen tijde mogelijk. Het optimistische sentiment van vandaag kan snel omkeren, denk maar aan Griekse of andere politieke perikelen of een sneller dan verwachte Amerikaanse rentestijging. Dit zijn de momenten waar defensiever ingestelde investeerders, zoals verzekeringsmaatschappijen, op wachten.

Amerikaanse aandelen kunnen ons vandaag minder bekoren. De waardering is sterker opgelopen en de evolutie van bedrijfswinsten zal minder positief zijn dan in Europa. Ook zal de Fed (Federal Reserve, de centrale bank van de Verenigde Staten van Amerika) de rente waarschijnlijk eind van dit jaar verhogen, wat kan wegen op het aandelensentiment.

Grafiek: Waardering aandelenmarkten -Koers-winstverhouding

par défaut 2015-03-26 à 17.18.45Daarnaast kijken we ook naar de emerging markets, de opkomende markten. Deze aandelenmarkten zijn de voorbije twee jaar sterk achtergebleven op de Europese en Amerikaanse markten. De groeivertraging waar veel van de opkomende economieën mee kampen wegen op het sentiment. Ook stellen we vast dat bedrijfsresultaten minder groeien dan verwacht, mede door een negatieve impact van stijgende lonen. Tenslotte is de sterke stijging van de US Dollar negatief, gezien dit resulteert in lagere geldstromen naar die landen. Toch zijn we voorzichtig positief: de huidige waardering houdt ruimschoots rekening met al deze negatieve elementen, die ondertussen voor niemand nog een verrassing mogen zijn. De eerste tekenen van een stabilisatie zullen dan ook leiden tot een mooi rendement op aandelen. Een beperkte instap, gezien de hogere volatiliteit, lijkt dan ook zinvol.

Wat doen verzekeringsinstellingen?

Ondanks het lange termijn potentieel van de aandelenmarkten, is het gewicht van aandelen bij de meeste verzekeraars zeer laag, vaak niet meer dan 2 tot 5% van de totale beleggingsportefeuille. Dit staat in schril contrast met een tiental jaar geleden, toen het aandelengewicht nog een veelvoud van dit cijfer bedroeg en soms boven de 20% uitsteeg. Dit komt voornamelijk door de zeer strikte kapitaalsvereisten die de regulator oplegt voor een investering in aandelen. Voor elke 100 euro aan aandelen die een verzekeraar aanhoudt, staat immers een kapitaalsvereiste van momenteel 45 euro. Gezien de relatief hoge kapitaalkost zijn aandelen dan ook vaak relatief minder interessant dan hoger renderende obligaties. Een terugkeer naar de hoge aandelenallocaties van het verleden lijkt gezien de huidige regelgeving dan ook onhaalbaar.

Lees ook corner verzekeringen

Dit bericht is geplaatst in Actualiteit, Verzekeringen met de tags , , , . Bookmark de permalink.

Geef een reactie

Het e-mailadres wordt niet gepubliceerd. Vereiste velden zijn gemarkeerd met *